中金2020年大类资产配置展望:坐看云起(附下载)

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美债利率以及受益于利率下行的资产,例如黄金和 REITs 则延续从 2018 年 10 月以来的上涨趋势,是今年 5 月之后表现最好的资产类别。中美利差经过 2018 年缩小、2019年的扩大,当前利差回到 2018 年初的高位,然而人民币兑美元汇率在过去两年贬值幅度达 7%,汇率与利差偏离程度较高。

根据中金宏观组预期,中国今明两年实际 GDP 为 6.1%和 5.9%,2021 年可能小幅放缓至5.8%;名义 GDP 今明两年分别为 7.9%和 7.3%,2021 年降至 6.9%。从季度预测看,实际 GDP 环比增速可能在明年 3 季度出现中周期低点,4 季度有所加速;名义 GDP增速由于受通胀前高后低影响,明年四个季度表现为逐季放缓。而近期或加速上行的 CPI 进一步增加了逆周期政策抉择以及经济增长前景的不确定性。

经济增长 波动变小 ,尤其是上行或下行的趋势都不明确时, 资产价格缺乏趋势性特征,政策选择将影响 投资者 对于增长预期的变化,进而左右资产价格的波动 。不论经济最终是走向哪个方向,只有在局势明朗之时才能看清,2016年四个季度 GDP 名义增速在逐季提升,然而投资者对于经济复苏的确认则发生在下半年乃至四季度。展望 2020 年,在局势最终明朗之前,投资者的预期可能仍将围绕逆周期政策的变化和中美贸易摩擦的走势波动,从而导致资产价格的短周期波动,依然缺乏趋势性特征,这也符合经济扩张后期的大类资产特征。

应对通胀的政策思路可以分为“稳增长”和“控通胀”两种,最大的差别在于对流动性和未来增长预期的影响不同,进而影响债券利率、ERP 和股票估值。经济和通胀的走势将影响投资者的政策预期在这两种之间变化,“滞”与“胀”的博弈推动资产轮动。

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