全面解读12月经济金融数据:2019年 GDP 同比增长 6.1%(可下载)

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[研究报告内容摘要]

事件:

2019年GDP同比增长6.1%,预期6.1%,2018年增速为6.6%。分季度看,第一、二、三、四季度分别增长6.4%、6.2%、6.0%、6.0%。

2019年固定资产投资(不含农户)同比增长5.4%,预期5.2%,1-11月增速为5.2%,2018年增速为5.9%。

2019年房地产开发投资同比增长9.9%,1-11月增速为10.2%,2018年增速为9.5%。

2019年12月规模以上工业增加值同比增6.9%,预期5.7%,前值6.2%。

2019年12月社会消费品零售总额同比增长8%,预期7.8%,前值8%。

12月社会融资规模增量为21000亿元,预期16114亿元,前值17500亿元;M2同比增8.7%,预期8.4%,前值8.2%。

解读

一、核心观点:经济短期企稳, 2020年能否划出“经济L型”的一横?

(一)中美贸易摩擦暂缓、财政货币政策发力、补库存带动经济短期弱企稳,但中期形势严峻

2019年交卷了,GDP增速6.1%,创1991年以来新低,但在中美贸易摩擦暂缓和财政货币政策放松支撑下,2019年底以来经济短暂企稳,三驾马车中的出口和投资略升,消费企稳。

同时,人均GDP突破1万美元,在全球预计排名第72位左右,离人均12500美元的高收入经济体门槛仅一步之遥,百年来中国从未离发达国家的梦想如此之近!

岁末年初,业界对2020年宏观经济分歧颇大,拿掉猪以后都是通缩、保6、中国经济正在稳下来等观点引起较大讨论。

作者在2010年前后参与研究“增速换挡”,2014年下海预测“新5%比旧8%好”,均得到了验证。2015年预测“经济L型”、2017年预测“新周期”,正在等待历史和市场的检验。

从经济自身运行的三大周期角度,中国经济正处在短期补库存周期、产能新周期底部和房地产调控周期尾声。

由于出口和投资需求恢复、PPI降幅收敛等,企业在2019年底开始进行适度的库存回补。

作者在2017年初曾提出“我们正站在产能新周期的起点上”:经过2010-2015年市场自发去产能,叠加2016年以来供给侧改革和环保督查,中国产能周期触底,产能出清充分,行业集中度提升,行业格局剩者为王,产能利用率提升,企业资产负债表修复,制造业投资筑底。近年我们在钢铁、化工、煤炭、玻璃、造纸、养猪、银行、地产等行业均广泛地观察到了“剩者为王、强者更强”的产能出清新周期证据,也成为资本市场的主要逻辑之一。

在房地产长效机制实施、棚改退潮、融资偏紧、开发商以价换量等共同作用下,预计2020年房地产市场将呈销售平稳、区域分化的格局。区域分化将加大,房地产正逐步回归到人口和经济的基本面(房地产长期看人口中期看土地短期看金融)。一二线城市较为平稳,销售面积和销售金额均维持正增长;三四线城市销售面积和金额小幅负增长。2020年房地产开发投资预计增长7%左右,比2019年下降3个百分点。

从节奏上,我们维持“2019年底-2020年上半年经济暂稳、2020年下半年再度下行”的判断。

当前市场对经济形势判断边际上乐观起来,认为经济正企稳,PMI、PPI、社融等数据企稳回升。短期经济企稳,三大主因:一是中美达成第一阶段协议,降低了脱钩风险、部分稳定了预期;二是中央经济工作会议强调逆周期调节和“六稳”,财政货币政策齐发力,1月全面降准,专项债发行加快;三是企业利润近期有所修复,库存处于低位,补库存动力增强。

我们认为经济只是短期弱企稳,企稳的基础并不牢固,如果没有深入的改革开放,中长期看形势仍严峻,可能重演2019年初“小阳春”之后的再度下行。

从外部看,中美贸易摩擦只是缓和而非结束,出口仍存不确定性;从内部看,房地产投资受融资收紧影响处在下行通道、基建年初发力制约后续回升空间、居民部门高杠杆率和就业压力大制约消费回暖。同时,企业家信心、地方政府积极性和激励机制有待改善。

2020年中国经济能否划出“经济L型”的一横?这是近十年经济持续下行的最后一跌吗?能否开启新周期新时代?

这都需要我们以第二次入世的勇气推动改革开放。

同时,我们正面临三大全新的挑战:中美贸易摩擦具有长期性和日益严峻性;渐行渐近的人口危机来临;必须调动地方政府和企业家的积极性。

毫无疑问,如果能够推动市场化、国际化导向的新一轮改革开放,未来最好的投资机会就在中国!

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