科创板半年考:打新者、上市公司和中介谁是大赢家

目前,市场投资者对科创板的态度,正在从上市之初的火热逐步走向冷却。

科创板,是2019年资本市场最重要的改革。

2018 年 11 月 ,中国政府首次提出设立科创板;2019年6月,科创版正式宣布开板。7月22日,科创板首批公司正式上市交易。科创板推出实效之快,史无前例。

科创板在上市门槛、发行流程、交易制度、退市规范等进行市场化方向改革,突破盈利等硬性指标要求,首次提出以市值为核心的指标组合;试点注册制,审核权限下放到交易所,缩短上市流程。

我们以科创板上市首日总市值和后续总市值为基础,拟合出“科创板指数”,可见目前处于平稳上升的趋势。大量新股发行推动科创板总市值不断增长,科创板上市至今总市值增长54%,市场总体运行平稳。

资料来源:Wind

与上述总市值表现相逆的则是大多数科创板公司市值的一路下跌,个别公司股价上市至今自高点跌幅超过60%。在投资者人数存在门槛限定的背景下,这一反常表现恰好的印证了供给增长将会稀释高估值。科创板注册制增加了股票的供给,50万元的投资者门槛则限定了投资者规模。

不过,科创板依然以近800亿元的融资额为科技创新企业提供了宝贵的资金支持,资本市场成功嫁接科技创新。

本文将从业绩、市场表现以及中介机构等方面来总结科创板目前的表现。最新交易日,科创板总市值8384亿元,占A股总市值1.32%。

“科创含量“十足,两级分化明显

根据证监会发布的《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》要求,发行人申请在科创板上市,应当符合科创板定位,面向世界科技前沿,优先支持符合国家战略,拥有关键核心技术,科技创新能力突出的企业。

截止12月13日,在183家已受理的科创板公司中,新一代信息技术产业主题公司最多,达到77家,生物产业、高端装备制造产业、新材料产业、节能环保产业相关的企业数量分别为42家、29家、20家和10家。

(数据来源:Wind)

按上市标准来看,有153家、超过80%企业选择了第一套标准:预计市值不低于10亿元,最近两年净利润均为正且累计不低于5000万元,或者预计市值不低于10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元;有14家选择了第四套标准:预计市值不低于30亿元,且最近一年营业收入不低于3亿元。

在营收方面,在183家已受理的科创板上市公司中,科创板183家公司2018年平均营收11.58亿。其中,中国通号营收最大为400.13亿,百奥泰当年尚未实现营收。

(营收分析Top20,来源:Wind)

从归母净利润来看,科创板183家公司2018年平均净利润0.96亿。其中,中国通号净利润最大为34.09亿,九号智能2018年则为亏损17.99亿。

(净利润分析Top20,来源:Wind)

从资产规模来看,科创板183家公司2018年平均资产18.7亿。其中,中国通号资产最大为796.79亿,敏芯股份的资产规模最小为1.68亿。

(资产分析Top20,来源:wind)

从研发费用来看,科创板183家公司2018年平均研发费用0.88亿,平均研发费用占比277.64%。其中,中国通号研发费用最大为13.8亿。

(来源:Wind)

从融资角度来看,共有77家公司拟募资资金在5-10亿,61家公司募集资金在5亿以下,还有23家公司募资资金10-15亿。

从已发行上市的科创板公司来看,65家公司共募集资金791亿元,其中募集资金规模最大的是中国通号,募集资金105.3亿元。

再来看看已上市公司的最新业绩情况。

整体来看,根据已上市科创板公司最新发布的三季报,整体营收同比增长 13.63%、净利润同比增长38.72%,仅4家负增长,增速高于存量A股(9.15%)、创业板(8.36%)。按照申万二级行业分类,有27家营收同比增速高于存量A股同行业,有20家营收同比增速高于可比A股均值。

具体来看,在营收方面, 科创板41家公司营业收入在0.94-281.21亿元之间,24家集中在0-5亿元,均值19.04亿元,中位数4.15亿元,9家营收破10亿。

在净利润方面,科创板41家公司净利润在0.02-30.41亿元区间,21家集中在0-1 亿元,均值2.39亿元,10家公司利润翻倍,整体净利润同比增长38.72%,显著高于存量A股(6.53%)、创业板(-7.81%),10 家负增长。按照申万二级行业分类,科创板有28家净利润同比增速高于存量A股同行业,有18家净利润同比增速高于可比A股均值。

其中,营收和净利润规模最大的是中国通号(281亿,30亿),随后是传音控股(169亿,13亿),其他营收均不过百亿,净利润不过十亿。在增长率方面,营收同比增速最高的为航天宏图(224%),净利润增速最高的是传音控股(747%)。

在ROE方面,从具体分布来看,41家公司ROE在0.20-21.52%区间,17家集中在5-10% ,不过,科创板整体ROE7.33%,高于创业板(5.30%),低于存量A股(8.03%),按照申万二级行业分类,科创板有22家ROE高于存量A股同行业公司。

在研发投入方面,科创板公司板块整体值增速25.48%,表现出较高的科创属性:科创板41家公司研发投入同比增速在-17.20%-102.03%间, 只有1家为负增长,中位数30.56%;科创板41家公司研发投入占营收比重在3.23%-34.60%间,板块整体值6.01%。

市场从火热走向冷静,估值趋于理性

除了业绩增速,高市盈率也隐含了科创板的“科创含量”:截至12月13日,科创板整体市盈率(TTM,整体法)为53.8倍,远高于整体A股的16.92倍,不过低于创业板的118.6倍。

但目前,市场投资者对科创板的态度,正在从上市之初的火热逐步走向冷静。凸显不断增加的股票供给,以及50万投资者门槛与资金流入受到约束之间的矛盾。

从交易情况来看,在首批科创板公司上市首日,市场交易火爆,当日成交总额高达485 亿,占 A股当日成交额比重为13.27%,换手率高达77.78%,当日A股换手率仅为2.58%。

而截至12月13日,科创板成交总额为78.9亿元,约为上市首日成交的六分之一,仅占A股日成交额比重约1.4%,换手率为2.5%,相比上市首日88.88%的换手率,市场情绪明显趋向冷静。

(科创板成交金额分析,来源:wind)

从估值水平来看,大多数科创板公司在上市后经历了暴涨和暴跌。

(科创板涨跌幅分析,来源:Wind)

截至12月13日,有5家科创板公司股价跌破发行价,久日新材跌幅最大(-10.9%)。从上市来的表现看,自科创板上市至12月13日,相对区间股价最高点,区间跌幅超过50%的有28家,跌幅最大的是晶晨股份(-71.4%)、容百科技(-68.59%)和天准科技(-67.19%)。

全部65家科创板公司均在上述区间内出现下跌,下表显示了65家科创板公司区间涨跌幅的分布:

从市盈率角度来看,科创板整体估值水平是不断下滑的。

(科创板市盈率分析,来源:Wind)

此前,在刚上市时,由于市场情绪和概念影响,大部分科创板公司的发行市盈率均高于行业市盈率,比如微芯生物、中微公司和芯原微,发行市盈率上百倍,但同行业的市盈率只有30倍左右。

(来源:Wind)

因此,大部分公司在上市之后经历了估值回归。以晶晨股份为例,其于8月8日正式登陆科创板,发行价38.5元。上市首日暴涨272%,最高价冲击166元。背后驱动因素是公司的明星股东,以及芯片概念。不过,从第三个交易日开始,投资者趋于冷静,晶晨股份开始了下跌,目前其跌幅是所有科创板公司中最大的。晶晨股份的市值下跌,主要是糟糕的业绩导致。晶晨股份的营收和净利润都出现了较大的滑坡。

截至12月13日,市盈率最高的三家公司分别为微芯生物(623.7倍)、金山办公(231.9倍)和中微公司(223.4倍)。三者的市盈率,在高于行业水平的基础上,在上市后较发行市盈率又大大提升。

投资者、上市公司和中介机构的共赢

除了上市公司本身,得益于科创板公司上市首日的暴涨,参与打新的投资者是此次科创板的一大赢家。

Wind数据显示,微芯生物在上市首日开盘涨幅512%,收盘涨幅366.5%,以中签率*首日均价涨幅来计算,网上申购回报率为19.64%,是网上申购回报率最高的公司。

在网下,金山办公上市首日开盘上涨205%,收盘上涨176%,以中签率*首日均价涨幅来计算,网上申购回报率为182%,是网下申购回报率最高的公司。

网上申报回报率最高的公司为微芯生物(19.64)、中国通号(18.18%)、晶晨股份(14.46%)、安集科技(14.15%)和澜起科技(13.2%)。

往下申购回报率最高的公司为金山办公(182%)、晶晨股份(143%)、澜起科技(77%)、安集科技(73%)和微芯生物(73%)。

除了打新的投资者,科创板的赢家还包括了各券商、律师事务所和会计师事务所。

在保荐机构和主承销商方面,中信证券和中金公司保荐及承销的公司最多,为20家,中信建投和华泰证券保荐和承销的公司分别为18家和17家。

北京中伦律师事务所为19家科创板公司提供了服务,排名第一;天健会计师事务所(特殊普通合伙)为33家科创板公司提供了服务,排名第一。

此外,目前有科创板公募基金22只,其中最新规模最大的为工银瑞信基金管理公司发行的“工银科技创新3年”(007353.OF),最新规模11.26亿元。

(来源:Wind)

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