正常vs腹黑,Netflix 两个版本的财报解读

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文|富途证券,作者|Travis

受益于Q3财报净利润超预期,Netflix (以下统称为“奈飞”)股价盘后大涨9.86%。

由于迪士尼、亚马逊、苹果的入局,作为流媒体的扛把子,美国科技股FANG的一份子,奈飞最近两年所面临的压力不可同日而语。

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一、Q3财报需谨慎

1、其实仅利润超预期

观察Q3的数据,公司营收52.45亿美元符合预期,净利润6.65亿美元,大幅高于预计的4.70亿美元,对于净利提升最为关键的是营运利润率,本季达到18.7%,超过预计的15.9%,远远超过以往10%左右的平均水平。

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2、海外用户出力大

下半年几部新剧上映后,流媒体用户保持增长,但新增付费用户680万低于预计的700万:由于今年提价政策,美国本土新增疲弱,50万实际新增,此前预计为80万;国际新增630万,超过预计10万。

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今年的这一波涨价,让公司ARPU有所提高:美国市场同比增长16.5%,国际市场同比增长10%。利润率方面,美国市场达到41.10%,国际市场增长显著,达到20.20%。

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3、两种版本解读可供参考

所以对于公司业务增长的解读,可以有两种方式:

正常版:受益于提价,公司ARPU提高,美国市场虽然用户增长疲弱,但总体营收稳健增长;而且国际市场规模效应开始显现,销售成本、营销费用降低,公司利润率大幅提升,完成业绩目标。

腹黑版:由于Q3新剧的投放,部分内容的制作费用已资产化的形式入表,导致该部分成本没有被充分显示,造成公司费率下降,利润率上升。

而且根据公司历史数据来看,Q4的利润率一般都会下降,本次公司预计下一季度营运利润率将从本季度的18.7%下降至8.7%。

因此,投资者不能因为本季度的业绩提振而大意,接下来还是需要对公司的费用管控能力进行持续观察,确认真的是规模效应显现,公司经营能力的提高。

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而且公司的杠杆经营和现金流也是常年被人诟病:负债方面,长期债务占总资产平均水平从16年的20%上升到现在的40%,经营现金流常年为负,连平均流动负债都覆盖不了。不过公司在电话会上表示,明年将努力改善自由净现金流状况,提高公司投资价值。

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二、管理层淡化「流媒体之战」

从用户的增长情况可以看出,奈飞面临的压力与日俱增,尤其是在美国本土,随着迪士尼、亚马逊、苹果等巨头的入局,公司的美国用户数量增长出现疲态,甚至在Q2一度出现下滑。

在财报和电话会议上,管理层曾点名「Disney+、Amzon、Hulu、Apple TV+、HBO MAX」加剧了流媒体行业的竞争,但是在有线电视这种传统势力面前,流媒体还是个弟弟。

1、流媒体应该联合对抗传统势力

公司认为,目前奈飞在美国观众的观看时长上只占据了不到10%,因此,流媒体的增长空间还很大,流媒体的诸位兄弟应该携手,就像之前有线电视对广播电视做的那样,掀起一场娱乐消费的革命。

公司还把现在的流媒体诸雄类比为当年的ESPN、MTV、Discovery,这些有线电视当时也是初生牛犊,没有什么用户,但随着不断渗透,最终占据了传统广播电视的观众用户。

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2、竞争让奈飞定价显得较高

不可否认,竞争的加剧确实对公司的经营产生了影响。

首先是在定价方面,相比于其他流媒体,奈飞的定价属于偏高的水平,因此今年美国本土用户数量就因为提价产生波动。但凭借出色的内容,目前公司的提价策略引发的用户流失还比较小。

而且,在内容提供上面,相比于Apple TV+目前只为观众提供15个节目和电影列表就收5美元,奈飞在数量和质量上确实比较好。

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3、竞争抬升了内容采购成本

此外,竞争抬升了内容的制作成本以及采购成本,根据公司电话会议指出,一部和5年前制作水平相同的剧集,其成本今年就要平均提高30%,而且经典剧集的采购价格明显上涨。

对此,奈飞通过加强自己的内容制作,提高内容预算把控,尽量降低采购花费;在经典剧集方面,采购长期观众数量多的,例如《宋飞传》30年经典不衰。通过自己提供有价值的内容,让用户们感到「钱花得值了」。

三、全球化水平最高,是奈飞的巨大优势

相比于其他选手,奈飞是目前全球化做得最好的。公司原始发行内容已经覆盖17种语言,未来还将增加到30种。

例如Q3发布的西语剧集《纸钞屋》,上映四周就达到4400万观看,成为最火爆的非英语剧集;《街角少年》登陆巴西,覆盖葡语观众;《The Naked Director》则在亚洲引起不小的轰动;而且奈飞已经上线中文官网,剧集增加官方中文配音。

可见奈飞的内容已经覆盖全球使用最多的几大语系,明年公司财报也将增加地区业务明细的披露,未来在稳定美国本土的情况下,公司将持续发力国际市场。

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四、Q4看点啥

第四季度,奈飞将推出好几部重量作品,有些还是要进行冲奥,例如,曾获得奥斯卡最佳导演马丁斯科塞斯指导的《爱尔兰人》,「黑寡妇」斯嘉丽约翰逊主演的《婚姻故事》等都将陆续和观众们见面,而且众多知名剧集也会放出。

资料来源:公开资料,富途牛牛

根据历史数据,公司在Q4和Q1用户增长明显,公司预计Q4:付费用户增长760万,数量达到1.66亿;营收达到54.42亿美元,净利润为2.32亿美元。

公司在电话会议上表示,明年将维持美国本土利润率在40%的水平,提高国际市场利润率为16%,所以结合Q4公司给出的利润率预计,投资者还需要持续观察公司的经营能力水平。

本土不断加剧的竞争和不断拓展的全球市场,二者怎么平衡,保持公司的不断增长,奈飞还得再接再厉,迎接考验的时间到了。(风险提示:上文所示之作者或者嘉宾的观点,都有其特定立场,投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠,亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。)

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