揭秘:慧择2019Q4扭亏为盈,全年净利飙升7倍丨亿欧读财报

慧择于美国时间2020年2月12日成功登陆美国纳斯达克,成为保险电商第一股。亿欧在现场见证了慧择敲钟的盛况,董事长马存军也表示“心情是激动,带有一点憧憬。”

时隔一个多月,慧择于美国时间3月31日公布了2019年第四季度及全年未经审计的财务报告,这是慧择上市以来交出的第一份“答卷”,很多人都想知道,慧择的2019年到底如何?到底是高歌猛进,踌躇满志,还是壮士雄心仍未了?

根据披露的财务数据,慧择2019年营业收入9.93亿元,同比增长95.2%,较2018年增加4.85亿元。在Non-GAAP准则下,虽然2019Q4净利润610万元,较2018年下降320万,降幅34.4%,但2019全年实现净利润1.10亿元,同比增长265.1%,较2018年增加0.80亿元。

如果只看上组数据,会得出初步结论:慧择2019年保持较高的盈利增速,盈利能力增强,向市场也会传递利好的消息。

但是在GAAP准则下,慧择净利润“变脸”。

在GAAP准则下,2019年实现净利润1500万元,同比增长417.2%,但相较于Non-GAAP准则下缩水86.4%;2019Q4净利润更是转盈为亏,亏损750万元。

当你看到这组数据的时候,2019年营业净利率仅为1.5%,且在Q4净利润显负,说明慧择2019年盈利性在恶化,向市场自然传递出利空的信号。

市场也给出了自己的判断,截至美国时间4月1日11:20,慧择股价下跌5.71%至7.59美元,而在前一个交易日,更是收跌5.52%。在财报公布后的两个交易日,已经跌去11.55%, 说明市场认可的是GAAP准则下的财务数据,对于慧择2019年的业绩并不买账。               

那么,GAAP准则与Non-GAAP准则到底有何区别?以哪一个为准更可靠呢?

GAAP是美国一般公认会计准则,美股上市公司一般都需按照GAAP定期披露业绩和财务状况;而Non-GAAP则是公司依据自身情况在GAAP的基础上自行调整,目的是“更好”地展示公司的实际经营状况。

Non-GAAP的主要特征体现在:没有统一的准则,上市公司根据自身实际经营情况做出的调整,但公司必须披露调整科目和调整方法;同时,未经过外部审计师审计;并且,也有一定的监管要求,即美国SEC规定公司披露Non-GAAP必须有一致性,有前后可比性。

而从GAAP到Non-GAAP的调整往往包含:与经营无关的一次性项目如资产减值、资产处置、投资收益等;与现金流无关的费用,比如折旧、摊销、股权激励等;与并购相关的无形资产摊销、商誉减值。

可以看出,相较于GAAP,Non-GAAP更关注经营层面的经常性项目,关注现金流,忽略浸没成本。说明Non-GAAP确实比GAAP从投资角度来说更具相关性和前瞻性,但GAAP和Non-GAAP都又不完美之处。

慧择也在财报中做了相应说明:2019Q4管理费用大幅增加,由2018年的1800万元增加至人民币3450万元,主要是由于股权激励费用增加所致。

除此以外,影响慧择2019年营业收入的因素还有飞速上涨的成本。

2019年成本大幅增加,由2018年的3.16亿元增至2019年的6.30亿元,同比增长99%, 慧择财报中解释道:主要是渠道成本增加所致,这其实与慧择的商业模式有关。

从商业模式上来看,慧择是通过分销其合作伙伴的保险产品赚取佣金。根据其招股说明书数据显示,慧择营收占比中保险经纪部分几乎占到了营收九成以上,实属保险中介机构,无需承担承保风险。慧择销售的保险,绝大部分是通过微信公众号、知乎、微博等社区的自媒体营销号。

随着政策的进一步明确,部分游走在灰色地带的营销号,势必将承担更高的监管风险。而慧择作为平台方,自身业务也将受到牵连。

慧择严重依赖第三方渠道流量带来的佣金收入以及高昂的渠道费用,渠道成本的大幅攀升,也在考验着慧择的商业模式。

亿欧援引华夏时报,“获客成本高是普遍存在的问题,只有增加用户粘性,开发用户的长期持续性保险需求才能摊平获客成本,并且获得可持续性发展空间。”

总体来看,慧择的商业模式需要高昂的渠道费作为支撑,并且会承担潜在的风险。另一方面,慧择作为保险中介,没有保险牌照,不能开发设计属于自己的产品,更没有技术壁垒,很容易被大型险企取代。

就拿慧择的“前辈”众安保险来说,2017年9月28日在港交所上市,即便头顶“三马”光环,经过两年半的发展,运营已经较为成熟,仍然难逃股价低迷的噩梦,股价最低点仅为最高点时的16.9%。

而慧泽与众安相比,还差的比较远。

马存军在2019年报中也表示,“2020年,我们将继续增加对于技术和数据分析方面的投资力度,以进一步提高我们在客户获取、客户转换、风险管理、营销和运营效率方面的能力。”

而马存军口中需要提高的这些能力,都在2019年财报中暴露出明显的短板。

2020年,将是对慧择的考验之年。

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